佳源科技：国家电网贡献近8成营收，客户集中度远超同行，与前实控人关系“密切”| IPO观察

7月7日，佳源科技股份有限公司（下称“佳源科技”）即将上会。公司计划融资9.11亿元，将分别用于智能电力物联终端产品研发及产业化、物联通信模组研发及产业化建设以及研发中心建设等5个项目。

(资料图片)

但查阅招股书后，APP发现，佳源科技的业绩虽然增长较快，但公司的业务较为单一，对前五大客户特别是国家电网的依赖程度较高，公司也表示，对比可比公司来说，佳源科技未像其他公司一样，在其他领域和方向有所拓展。除此之外，佳源科技的业务主要集中在华东地区，区域性特征也较为明显。值得注意的是，从历史沿革上看，佳源科技与前任实控人的关系仍然较为密切。

公开资料显示，佳源科技主要从事智能电力物联终端的研发、生产和销售；智能电力数字化解决方案；电力物联网服务三大业务。目前，智能电力数字化解决方案为公司的首要盈利板块，2022年占比50.31%。

近几年，佳源科技的经营规模与盈利能力提升较快。2020-2022年营业收入分别为2.48亿元、5.28亿元、5.81亿元，同比增长112.86%、10.07%；对应净利润为2690万元、8929万元、9177万元，同比增长231.9%、2.79%。

基于我国输配电企业高度集中的市场格局，佳源科技的主要客户为国家电网及其下属公司。客户集中度较高，报告期各期，公司对国家电网的销售收入合计占公司营业收入的比例为75.31%、63.35%和79.44%；其中，主要为国家电网下属的国网江苏和国电南瑞，对国网江苏的销售收入合计占公司营业收入的比例为38.22%、24.09%和16.07%。此外，公司与电力设备龙头中国电气装备以及江苏苏电的交易规模也较大。以2022年为例，国家电网以4.61亿元营收占比79.44%；中国电气装备贡献2207万元，占比3.8%；除此之外，还包括扬州北辰、南方电网与华创微。

数据显示，佳源科技2020-2022年的前五大客户的销售占比分别为98.77%、95.42%、89.64%，均高于可比公司前五大客户的销售占比。对此，佳源科技在招股书中解释称，这主要系业务类型、客户结构和发展阶段等不同所致。

公司称，从业务类型和客户结构角度来看，佳源科技聚焦电力行业，客户群体集中在电力物联行业，尚未在其他行业进行充分开拓，而同行业可比公司威胜信息在智慧水务方面亦有一定收入规模，泽宇智能的主营业务领域还包括电力设计与工程施工，大烨智能不断拓展新能源业务，智洋创新则积极布局轨道交通、水利、应急管理、新能源等其他领域。

综上，同行业可比公司的下游领域仍集中于电力行业，因电力行业的特性，同行业可比公司均对国家电网存在一定的依赖，但其各自均在其他领域和方向有所拓展，而就公司自身而言，公司专注于电力行业，在此基础上，公司将物联技术以电力行业为起点，逐步向光伏储能等新能源产业开拓，在降低客户集中度的同时也扩大收入来源。对此，APP向公司询问在新能源业务上是否已具有详细的开展计划与时间节点，但截至发稿，公司并未回复。

此外，报告期内，佳源科技在华东地区实现的主营业务收入占比分别为67.62%、76.01%和 66.63%。公司称，公司利用总部位于江苏南京的区位优势，辐射经济发达、电力投资较多的华东区域，因此销售收入主要集中在华东区域，具有明显的区域性特征。

但未来，公司在华东以外地区的业务拓展情况不及预期，可能受到现有优势地区发展空间限制，影响未来业务的成长性，进而对经营业绩产生不利影响。

招股书显示，佳源科技前身佳源有限成立于2014年5月，由张恒林、郭伟、王定华共同出资5008万元设立，三人各自认缴出资比例分别为59.9%、20.05%和20.05%。彼时公司控股股东及实际控制人为张恒林夫妇，未实缴出资。

2018年6月，张恒林夫妇将其大部分持有的股权以0元对价转让给周云锋等人，实际控制人变更为周云锋。对此，深交所要求佳源科技说明张恒林与其共同成立公司的背景与原因，后续以0元转让相关股权的原因及合理性；张恒林仍持有公司少量股份的原因，从公司离职后的主要从业情况。

根据佳源科技的回复，公司表示，2014-2017年，佳源有限尚处于起步阶段和业务探索期，业务范围和规模较为有限。其中：2014-2016年，主营业务为母线槽等一次设备的销售，产品种类较为单一；同时，由于一次设备技术和资金门槛相对较高，佳源有限相关业务发展缓慢，经营不及预期。2017年起，张恒林夫妇注意到电力物联网的快速发展和巨大潜力，以及电力系统二次设备在电力物联网领域的广泛应用，遂开始涉足故障指示器、视频监视系统等二次设备。

由于团队组建、技术积累等仍不达预期，为抓住机会快速切入电力物联网的发展浪潮，2018年张恒林夫妇将控制权转让周云锋，并保留少部分股权继续参与公司经营以实现共同发展。

APP注意到，根据履历，目前实控人周云峰是电力行业的资深从业者及创业者，其曾任职江苏省电力公司职员至物资公司总经理助理、江苏省新能源研究培训中心筹建办副主任、以及亿嘉和（603666.SH）董事、总经理等职务。

目前，周云锋直接持有公司38.54%的股份；同时，周云锋为佳源创投和佳源三期创投的执行事务合伙人，通过佳源创投和佳源三期创投间接控制公司18.9%的股份，因此，周云锋合计控制公司57.44%的股份，为佳源科技的控股股东和实际控制人。

而佳源科技初设时的三位创始人，除了张恒林还在股东列表内，郭伟和王定华已不在公司股东之列。2020年，公司因业务发展需要，决议聘任张蔚为公司总经理，张恒林自此改任公司顾问，为公司提供客户沟通、项目咨询等服务。2021年6月，出于年龄增长精力有限、希望投入更多精力照顾家庭等考虑，张恒林自发行人离职且不再担任任何职务，利用自有资金从事个人投资，专注于泛电力行业和新能源行业等领域的投资。

值得注意的是，佳源科技与公司前任实控人存在多笔资金往来。

仅2014-2018年期间，为资金周转需要，佳源科技向张恒林借入资金1586.37万元；之后从2019年到2021年相继也有多笔资金流入。深交所要求佳源科技说明在张恒林已转让公司控制权的情形下，其与公司之间仍存在多项资金往来的原因及合理性。对此，公司解释称，佳源科技与张恒林之间资金往来大部分在其总经理任期期间发生，是张恒林为稳定公司正常生产经营之举，具有合理性。

据了解，截至目前，张恒林仍然直接持有公司1.35%股份，通过佳源创投持有公司1.69%股份，合计持有佳源科技3.04%的股份，在未来业务拓展的表述中，公司曾表示，逐步向光伏储能等新能源产业开拓。而目前，其前实控人张恒林除了涉足电力行业外，也专注新能源行业等领域的投资。（本文首发APP，作者|于莹）

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