市值跌去2000亿，免税巨头怎么了？

文 | 杨万里

(相关资料图)

如果再给一次机会，投资者还会为“茅”股票而疯狂吗？

6月6日，中国中免盘中一度跌超2%，股价下探至116.87元，创下年内新低。截至收盘，公司收跌1.54%，股价为117.71元，总市值为2435亿元。

自2023年初以来，短短102个交易日，中国中免累计跌幅达45.51%，总市值蒸发超过2000亿元，跌幅位居“茅指数”板块之首。若与2021年2月18日的401.28元股价相比，跌幅更是高达70%。

中国中免股价走弱，或与基金“资金搬家”、经营数据失色有关。同时，该公司面临竞争对手增多、与海外免税店抢客流、与机场争夺“话语权”三个潜在挑战。

中国中免被誉为“免税茅”，它在二级市场的表现低迷不是个例，类似的低迷也发生在“茅指数”个股中。

牛股走熊，什么原因？

2020年，受市场炒作免税概念、机构抱团、业绩增长等因素影响，中国中免全年上涨226.55%。

2021年2月份，中国中免股价飙涨至401.28元后，随即走熊，其股价震荡下行，相继跌破400元、300元、200元关口。当前最新收盘价与昔日高点相比，股价跌幅超过七成。

中国中免从牛股变成熊股，原因一是经过大幅上涨后，资金获利了结。同时，部分基金选择“资金搬家”，在撤退过程中对股价形成压制。

2021年一季度，875家基金合计持有中国中免10.69%流通股份。到了2023年一季度，318家基金合计持有中国中免4.61%流通股份。

粗略估算，短短两年时间，基金数量锐减557家，流通股份持股比例下降6.08个百分点。

原因二是公司业绩下降、毛利率持续下降，经营数据表现不佳。

2022年，中国中免实现营收544.3亿元，同比下降19.57%；实现归属净利润50.30亿元，同比下降47.89%，公司营收、净利增速均创下2014年以来首次下降纪录。

中国中免在2022年报中提到，“2022年，公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击”。

2023年一季度，中国中免出现增收不增利情形。公司实现营收207.7亿元，同比增长23.76%；实现归属净利润23.01亿元，同比下降10.25%。券商机构分析称，“毛利下滑以及销售费用增长致当季业绩下滑”。

再看盈利指标，2019年至2022年，中国中免的毛利率分别为51.07%、40.64%、33.68%、28.39%，四年合计下降22.68个百分点。

2023年一季度，中国中免的毛利率为29%，同比下降5个百分点。

A股的投资逻辑之一是基本面驱动，当中国中免的业绩失色，二级市场的态度会随即改变。

或面临三个潜在挑战

行业一哥就能高枕无忧？至少中国中免不能掉以轻心。

中国中免或面临三个潜在挑战，分别是竞争对手增多、与海外免税店抢客流、与机场争夺“话语权”。

据权威机构预测，到2025年，海南离岛免税消费市场规模将突破1600亿元。在这个千亿级市场中，国内拥有免税经营资质的公司包括中免、日上免税行、珠免、深免、王府井、中出服、中侨等。

今年1月18日，万宁王府井国际免税港试营业（王府井旗下），免税业务实现营收超过5千万。随着王府井杀入免税市场，或加剧行业竞争。

中国中免第二个挑战是面临与海外免税店抢客流的局面。

在2020年至2022年上半年期间，出境旅游不方便，而以国内免税为特色的出境替代性旅游和免税消费迎来发展机遇。

但是，自今年初出境游快速复苏后，部分消费者开始去海外免税店购物和旅行，原因是可以满足消费者的医美、休闲等需求。

中国中免第三个挑战是机场的“话语权”可能再次提升。

2020年以前，机场免税渠道是中国中免确定性最强的渠道，机场方面话语权高于中国中免。后来双方话语权变化，中国中免地位上升。随着全球公共卫生事件走向尾声，手握高价值流量的机场是否会要求双方重新修改协议，有待观察。

A股的另一个投资逻辑是“预期”，当企业面临的竞争环境发生变化，投资者做多信心可能受到影响。

“茅指数”个股表现如何？

“免税茅”中国中免跌跌不休，其它茅兄弟表现如何？

截至6月6日收盘，茅指数板块显示，隆基绿能（光伏茅）、通策医疗（牙茅）、海天味业（酱油茅）、晨光股份（文具茅）、爱美客（医美茅）、智飞生物（疫苗茅）、东方雨虹（防水茅）、爱尔眼科（眼茅）、立讯精密（果链茅）等多个行业龙头年内跌幅超过10%。

据了解，导致“茅指数”个股下跌的原因各有不同，比如与其业绩承压有关，投资者对行业现状持谨慎态度等。

例如，中国中免一季度净利润同比下降10.25%，年内股价跌去45.51%；海天味业一季度净利润同比下降6.20%，年内股价跌去24.79%；智飞生物2021年业绩见顶后，在等待新的业绩增长曲线出现。

再比如，隆基绿能内部重要人物对外释放光伏行业“产能过剩”言论，同时两大硅片企业之间正在上演价格战。即使隆基绿能今年一季度净利润增长36.55%，年内股价却下跌34.55%。

“茅指数”是近年来诞生的新名词，它被众多投资者视为核心资产的集聚池。

买了“茅指数”的股票能躺赢吗？现实是，自2021年抱团行情瓦解后，部分“茅指数”个股距离高点股价腰斩。热烈的抱团行情助推优质白马估值拔高，很快就迎来了杀跌，从顶部到慢慢探底，过程十分磨人。

当然，能入选“茅指数”名单的公司具有较强竞争实力，它们属于不同行业的龙头，也更具有穿越周期的能力。

对于中国中免股价下跌以及“茅指数”个股的表现，你有什么看法？欢迎留言。

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