老百姓一半资产是商誉 健之佳20亿并购溢价335.71%商誉翻5倍-焦点速递

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出品：上市公司研究院

2022年，在疫情政策的变动导致药品需求明显增加、双通道政策有利推动处方药外流、集采被纳入零售药房等因素的影响下，连锁零售药房迎来了一波利好。与此同时，近年来互联网医疗的发展对于连锁零售药房的市场造成了一定的侵占，各个公司积极拓展线上渠道争夺市场份额，也在通过“自建+加盟+并购”等形式不断扩大经营版图。在此背景下，连锁零售药房走进了“万店”时代。

业务模式较为相近的益丰药房（603939）、老百姓、大参林（603233）、一心堂（002727）、健之佳（605266）、玉漱平民等6家连锁零售药房上市公司在2022年共实现营业收入940.89亿元，同比增长29%，其中来自零售药房业务收入821.59亿元；实现归母净利润48.89亿元，同比增长27.2%。

零售门店方面，6家上市公司2022年合计新增门店达到11817家，合计关闭门店1007家，合计净新增门店10810家，对比2021年的净新增门店9862家实现了近1000家的增长。益丰药房、老百姓与大参林3家连锁零售药房在2022年实现了万家门店，分别为10268家、10783家与10045家。2023年一季度，各家药房的门店数量继续呈现不同程度的增长。

需要注意的是，在跑马圈地的过程中，不少药房会选取大手笔并购、放开加盟等方式，但在经营规模与业绩水平提升的同时，门店的经营效率等指标却出现了一定的分化，并购所带来的高额商誉也成为值得关注的风险问题。

2019-2023年一季度，各家药房的商誉余额均呈现了大幅增长。结合通过并购实现门店的快速扩张情况来看，药房溢价收购情况明显。

老百姓的商誉余额远超其他公司，截至2023年一季度为55亿元，占比高达48.35%，2022年商誉的猛增主要来自于耗资16.37亿元收购怀仁药房71.96%的股权。换句话说，老百姓当前商誉占到了总资产的一半，净资产的75%，一旦商誉发生减值将对公司的业绩及经营带来不小的负面影响。

同时，健之佳在2022年也出现了商誉的猛增，截至2023年一季度为22.55亿元，商誉资产占比为23.84%。主要是由于健之佳在2022年收购了唐人医药80%的股权，交易作价金额为20.74亿元，而在此之前唐人医药净资产评估为4.76亿元，健之佳的溢价收购达335.71%。需要注意的是，健之佳本身的本店更多驻扎于西南地区，而主要位于河北、辽宁地区的唐人医药在地理区域方面对于健之佳并未带来明显优势。

在老百姓与健之佳之外，其他公司近几年的商誉增加较为稳定，商誉的资产占比变化较小，表明其并购扩张的幅度与其自身规模的扩大较为相当。

而一心堂虽然这两年的商誉变化并不明显，但就其2023年的计划来看，一季度已经进行了大量的并购标的基调谈判，2023年全年门店拓展计划1900家，其中并购在1000家左右。由此，如果按此计划进行，一心堂在2023年及未来的商誉可能会出现猛增，而并购标的的资产质量与并购价格都将对公司商誉大小及可能存在的商誉减值风险产生重要影响。

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