中国人保A股最高回撤50% 中信证券山顶发"神"预测腰斩

中国人保(601319.SH)近日发布1月保费收入，中国人保财险原保险保费收入为525.07亿元，较去年同期下降3.33%;中国人保健康原保险保费收入为48.88亿元，较去年同期增长23.06%;中国人保寿险原保险保费收入为344.62亿元，较去年同期下降6.78%。

此外，中国人保业绩预告显示，集团预计2019年实现归母净利润215.20亿元至242.10亿元，与上年同期相比增加80.70亿元至107.60亿元，同比增加60%到80%;预计2019年扣非归母净利润为182.49亿元至208.56亿元，与上年同期相比增加52.14亿元至78.21亿元，同比增加40%至60%。

中国经济网记者查询发现，近一年时间里，中国人保股价最大跌幅达50%。资料显示，中国人保于2018年11月16日登陆上交所主板，股价于2019年3月8日达到12.89元高点。此后，中国人保股价一路震荡下行。2020年2月4日，中国人保股价最低报6.42元，较此前最高点下跌了50.19%。

2月28日，中国人保股价下跌，收报6.77元，跌幅4.92%，成交额7.74亿元，换手率2.01%。

值得注意的是，中国人保股价在2019年3月8日达到高点，中信证券于前一交易日发布研报，首次给予中国人保“卖出”评级，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

此后一个月时间内，光大证券等5家机构纷纷发布对中国人保研报，其中，光大证券、方正证券、华创证券给予中国人保“中性”评级，申万研究给予中国人保“增持”评级，中国银河给予中国人保“谨慎推荐”评级。

2019年3月7日，中信证券发布研报《中国人保投资价值分析报告：财险龙头 但A股显著高估》，研究员童成墩、邵子钦、田良、薛姣。研报认为，中国人保以财险为核心的综合保险集团。中国人保拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。公司持有人保财险69%股权，是核心盈利来源。中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

2019年3月25日，光大证券发布研报《中国人保2018年报点评：投资收益优于同业 寿险转型增长可期》，研究员赵湘怀、刘佳。研报认为，中国人保投资资产稳健增长，收益率优于同业。2018年公司实现净投资收益率5.5%(平安5.2%/新华5.0%)，同比持平;总投资收益率同比下降1.1ppts至4.9%，表现优于同业(平安3.7%/新华4.6%)。主要是公司加大债券投资力度，权益类投资占比低于同业(人保11%/平安12.9%/新华16.6%)。截至2018年底，公司总投资资产同比增长5%至8955亿。受益于2019年以来A股市场表现强劲，权益投资有望提供收益率弹性。预计公司2019-2021 年净利润分别为155、177、207亿。公司当前估值2.1x 2019 年PEV，高于同业。基于分部估值，考虑公司享有次新股溢价，给予公司目标价10.01 元，首次覆盖给予“中性”评级。

2019年3月26日，方正证券发布研报《中国人保：投资与费用短期承压 未来将率先突围》，研究员左欣然。研报认为，中国人保投资与财险费用导致利润承压，人身险价值转型收效明显。2018年，集团净利润135亿元(YoY-19%)，主要由于财险业务净利润负增长与总投资收益减少的双重影响，2018年，财险业务净利润163亿元(YoY-17%)、总投资收益421亿元(YoY-14%)。预计公司2019 年合理估值区间为1.7-2 倍PEV。考虑到公司为A 股稀缺产险标的，且为次新股，估值或将在短期内高于2 倍。但目前2.5 倍PEV 仍然偏高，给予中性评级。

2019年3月27日，华创证券发布研报《中国人保2018年报点评：非车增速迅猛 人身险价值提升明显》，研究员洪锦屏。研报认为，中国人保财产险业务占据主导，非车险增速迅猛占比持续提升。财产险业务是人保集团的核心主导业务，占集团净利润的96.9%。财产险业务全年实现保费收入3880亿元，同比+11.1%，其中车险增速为3.9%，非车险增速为28.5%。信用保证保险表现突出，同比增速达134.2%，原因为推广力度和手续费投入加大，其手续费同比+165.4%。另外，非车险比重逐年上升，2018 年提升4.5pct 至33.4%。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判，给予财产险业务1.5-1.8 倍PB，给予人身险业务1 倍PEV，给予其他业务1 倍PB，对应的价格区间为：5.94-6.79 元/股。中国人保A 股当前PB 估值为2.74 倍，H 股估值仅为0.83 倍，估值处于高位，料难支撑其业绩增长，下调其评级至“中性”。

2019年3月28日，申万研究发布研报《中国人保2018年年报点评：手续费高企拖累产险净利贡献 2H18寿险及健康险NBV增速达46%》，研究员马鲲鹏、葛玉翔、华天行、许旖珊。研报认为，中国人保2018年年报基本符合预期，产险手续费上升拖累整体净利润表现，但申万研究继续维持“增持”评级，主要系：1.作为以财险为主要业务的保险集团标的叠加次新股属性，在A 股仍具有稀缺属性;2.随着银保监会对车险业务持续强化规范，行业经营环境将边际优化，龙头产险公司的经营优势将进一步展现。根据年最新年报，预计19-21年净利润分别195.20亿元、 225.31亿元和255.97亿元(原19-20年预测为202.0亿元和228.5)。

2019年3月29日，中国银河发布研报《中国人保2018年年报点评：费用支出增长拖累业绩表现 寿险价值转型效果显现》，研究员武平平、张一纬。研报认为，中国人保财险龙头地位稳固，承保端维持盈利，业务结构持续优化。寿险及健康险加大保障型业务开展力度，聚焦价值期交，夯实高质量发展转型基础。结合公司基本面和股价弹性，并且考虑公司当前的估值水平，中国银河给予“谨慎推荐”评级，预计2019-2020年EPS0.37/0.41元，对应2019-2020年PE为24.30X/21.93X。

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